Situaciones Especiales
Una situación especial es un evento inusual y transitorio que permite comprar una acción en circunstancias con alta probabilidad de revalorización.
Tienen poco que ver con el análisis fundamental habitual: se trata de aprovechar una ineficiencia creada por la situación, lo que puede aportar rentabilidad adicional importante.
Las más habituales: spin-offs (escisiones), M&A, quiebras, arbitrajes (sobre todo OPAs), tender offers / recompra de acciones.
Spin-offs (escisiones)
Cuando una parte de una empresa matriz se separa y se distribuyen sus acciones a los accionistas, creando una nueva compañía cotizada, hablamos de spin-off (también escisión, spin-out o starburst).
Los accionistas de la matriz pasan a ser también accionistas de la spin-off en la proporción que determine cada caso. Es una forma de desinversión por parte de la matriz; la idea es que la spin-off opere como negocio independiente.
Motivos y origen de la ineficiencia
La matriz suele buscar aflorar valor o desprenderse de un negocio en el que ha tenido poco interés. La ineficiencia aparece porque: la nueva empresa no tiene histórico y se ve como la “oveja negra”; hay vendedores institucionales forzados (liquidan por mandato); suele cargarse a la spin-off con deuda que no le corresponde; la matriz suele presentarlo como victoria y las cifras suelen estar incompletas.
¿Es rentable invertir en spin-offs hoy?
El ETF que replica spin-offs en EE. UU. batió al S&P 500 hasta mediados de 2019; desde entonces ha dado retornos bastante pobres. Está “de moda” que las grandes empresas hagan spin-offs del negocio malo (sobre todo en EEUU); la matriz suele cargar de deuda a la spin-off para pagar un dividendo especial o aprovechar momentos “calientes” del mercado.
Solo ~42% de los spin-offs han batido al mercado; asi que conviene ser muy selectivo.
Qué buscar en un spin-off
| Área | Qué revisar |
|---|---|
| Equipo y gobierno | Directivos muy implicados en la spin-off y alineados con crear valor (no sobrevalorar para enriquecerse y salir). Accionariado, stock options y precio de ejercicio. Pregunta interesante a hacerse: ¿Directivos de la matriz pasan a la spin-off? |
| Origen y sector | Preferencia por spin-offs europeas (en EE. UU. abundan las de malas empresas). Modelo de negocio de matriz y spin-off; sector y guidance de crecimiento. |
| Estructura y balance | Deuda: niveles en la matriz y qué se traspasa a la spin-off. Inversiones históricas de la matriz en la spin-off. Tamaño de la spin-off (venta forzada de institucionales). |
| Comunicación y valor | Presentación oficial, motivo del spin-off. Cobertura de analistas. Activos ocultos. |
Recursos:
Arbitraje en OPAs
El arbitraje en OPAs consiste en obtener rentabilidad de acciones que han recibido una oferta pública de adquisición (amistosa u hostil), comprando con descuento sobre el precio de adquisición final.
Es una estrategia arriesgada, en general solo recomendada para profesionales por la asimetría de información. No invertir cuando hay alto riesgo y upside limitado.
Buscar situaciones asimétricas: perder poco, ganar mucho. Si la OPA está garantizada, estos activos pueden usarse como “refugio”.
Qué analizar
- Valoración de la OPA: ¿refleja el valor real de la compañía?
- Precio de cotización: preferible por encima del precio de la OPA (posible mejora de la oferta).
- Preferencia por OPAs hostiles (directiva en desacuerdo). Si es amistosa: buscar rechazo de accionistas mayoritarios.
- Stock options e incentivos de la directiva (precio de ejercicio; les interesa vender por encima).
- Letra pequeña de la OPA: riesgo de cancelación. Posibles white knights (contraofertas a mejor precio).
Arbitraje en odd lots
Qué es un odd lot
Un odd lot es un lote de menos de 100 acciones. La oportunidad aparece cuando una empresa anuncia la recompra de un bloque de acciones mediante una tender offer: en muchas ofertas los accionistas con menos de 100 acciones tienen prioridad en la recompra (hay que revisar el anuncio del tender).
El bróker y el mercado gestionan los odd lots de forma transparente.
Riesgos
- Cotización: la empresa puede cancelar si las acciones cotizan un % por debajo del precio mínimo de recompra
- Financiación: si la recompra se financia con deuda y no se consigue.
- Regulatorio: investigación que obligue a retirar la oferta.
- Cambios en las condiciones de la tender offer.
Recursos: