Invertir en Industrial

Este sector agrupa empresas dedicadas a la fabricación y distribución de bienes de capital, la prestación de servicios comerciales y profesionales, y la gestión de infraestructura y servicios de transporte. A diferencia del enfoque antiguo centrado solo en la producción, la clasificación actual de MSCI se orienta a la demanda del mercado, agrupando industrias que ofrecen valor a través de la infraestructura y el soporte operativo global.

MSCI

El sector Industrial (o Industrials), según la estructura GICS de MSCI, tiene asignado el código 20.

El sector se divide en tres grupos de industria principales, con sus respectivos subsectores detallados a continuación:

1. Bienes de Capital (Código 2010)

Este grupo abarca la fabricación de maquinaria pesada y equipos para diversos fines industriales.

• Aeroespacial y Defensa (20101010): Fabricantes de equipos civiles o militares, partes de aeronaves, electrónica de defensa y naves espaciales.

  • Ejemplo: Lockheed Martin, Northrop Grumman, Raytheon, Boeing, General Dynamics, BAE Systems, Airbus, Safran, Thales, etc.

• Productos de Construcción (20102010): Fabricantes de componentes para edificios y productos para mejoras del hogar (excluye madera o cemento).

  • Ejemplo: Carrier, Trane, Johnson Controls, Masco, Fortune Brands, Stanley Black & Decker, etc.

• Construcción e Ingeniería (20103010): Empresas centradas en la construcción no residencial y contratistas civiles a gran escala.

  • Ejemplo: Fluor, Jacobs, AECOM, KBR, Vinci, Bouygues, etc.

• Equipo Eléctrico (201040): Fabricantes de cables eléctricos, motores, generadores, turbinas pesadas, sistemas de energía solar y baterías para uso industrial.

  • Ejemplo: ABB, Siemens, Schneider Electric, Eaton, Honeywell, First Solar, etc.

• Conglomerados Industriales (20105010): Empresas altamente diversificadas que operan en tres o más sectores GICS, donde ninguna actividad domina. General Electric es el ejemplo típico utilizado por MSCI para esta sub-industria.

  • Ejemplo: GE, 3M, Honeywell, Roper Technologies, etc.

• Maquinaria (201060): Incluye fabricantes de camiones pesados, maquinaria agrícola y forestal (tractores, sembradoras) y maquinaria industrial (ascensores, bombas, impresoras 3D).

  • Ejemplo: Caterpillar, Deere, CNH Industrial, PACCAR, Volvo, Otis, Kone, Xylem, Stratasys, etc.

• Empresas Comerciales y Distribuidores (20107010): Distribuidores mayoristas de equipos industriales.

  • Ejemplo: W.W. Grainger, Ferguson, Fastenal, WESCO, etc.

2. Servicios Comerciales y Profesionales (Código 2020)

Incluye empresas que brindan soporte operativo a otros negocios y gobiernos.

• Servicios y Suministros Comerciales (202010): Abarca impresión comercial, servicios ambientales (gestión de residuos), servicios de oficina y suministros, y servicios de seguridad y alarmas.

  • Ejemplo: Waste Management, Republic Services, Cintas, Aramark, Securitas, Clean Harbors, etc.

• Servicios Profesionales (202020): Incluye agencias de empleo y recursos humanos, servicios de consultoría e investigación, y empresas de procesamiento de datos o subcontratación (outsourcing).

  • Ejemplo: Robert Half, ManpowerGroup, Adecco, Gartner, Booz Allen, Leidos, Paychex, etc.

3. Transporte (Código 2030)

Este grupo comprende la logística de carga y el movimiento de pasajeros.

• Carga Aérea y Logística (20301010): Servicios de mensajería, transporte de carga aérea y agentes de aduanas.

  • Ejemplo: FedEx, UPS, DHL (Deutsche Post), Expeditors, C.H. Robinson, XPO Logistics, etc.

• Aerolíneas de Pasajeros (20302010): Empresas que prestan principalmente transporte aéreo de personas.

  • Ejemplo: Delta, United, American Airlines, Southwest, Lufthansa, IAG, Air France-KLM, etc.

• Transporte Marítimo (20303010): Transporte de bienes o personas por mar (excluye líneas de cruceros, que están en Consumo Discrecional).

  • Ejemplo: Maersk, Hapag-Lloyd, COSCO, Frontline, Matson, etc.

• Transporte Terrestre (203040): Incluye ferrocarriles de carga y pasajeros, transporte terrestre de mercancías, y servicios de transporte de pasajeros por carretera, incluyendo plataformas de transporte bajo demanda (como servicios de ride-sharing).

  • Ejemplo: Union Pacific, CSX, Norfolk Southern, BNSF, J.B. Hunt, Uber, Lyft, etc.

• Infraestructura de Transporte (203050): Operadores de aeropuertos, carreteras, túneles, rieles y puertos marinos.

  • Ejemplo: Ferrovial, Aena, Vinci (aeropuertos), Transurban, Atlantia, etc.

Características

Ciclicidad y ciclo económico

Los beneficios y las ventas industriales suelen estar muy correlacionados con el ciclo económico. Es uno de los sectores donde la macroeconomía más importa; aun así, algunos subsectores resisten mejor las recesiones.

Conviene orientar la inversión hacia el final de la recesión o el inicio de la expansión, para ganar margen de seguridad. Para valorar la ciclicidad del negocio de forma sencilla:

• ¿Quién es el cliente final y cómo le afecta una crisis?
• ¿La demanda del producto es inelástica?
• Número de competidores: sectores muy competitivos suelen ser más cíclicos; los dominados por pocas empresas suelen tener menor ciclicidad (mejor control de la oferta).

Economías de escala y cadena de suministro

Muchas industrias se benefician de economías de escala (costes unitarios que bajan al aumentar la producción gracias a especialización, tecnología o poder de negociación con proveedores y distribuidores). Al mismo tiempo dependen de una red de proveedores y distribuidores; las disrupciones en la cadena de suministro (como en la crisis del COVID-19) pueden afectar de forma notable a la producción y a la rentabilidad.

Cartera de pedidos (backlog)

Las empresas industriales suelen trabajar con carteras de pedidos (backlog). Conviene analizar:

• Volumen de pedidos: que se mantenga o crezca.
• Horizonte temporal del backlog (años de pedidos confirmados).
• Evolución histórica y perspectivas de la cartera (a menudo más informativa que las ventas del momento).
• Condiciones de los contratos (plazos, precios, cláusulas).

En empresas cíclicas es fundamental analizar el ROIC a lo largo de todo el ciclo, no solo el dato más reciente, para no caer en value traps cuando el ciclo está en máximos.

Ventaja competitiva (MOAT)

Hay que entender qué hace especial al producto de la compañía y por qué el cliente elige sus productos frente a los de la competencia, reduciendo el riesgo de sustitución. Conviene identificar el moat dentro del subsector y sus pilares:

• ¿Ventaja por escala?
• ¿Patentes o propiedad intelectual?
• ¿Switching cost (coste de cambio de proveedor)?
• ¿Posición de productor de bajo coste?
• ¿Poder de marca o de fijación de precios?
• ¿Operación en oligopolio o duopolio?

Principales métricas

Capital y márgenes

Sector muy intensivo en capital: el CAPEX es alto y recurrente. Para normalizar el CAPEX puede usarse el ratio CAPEX/ventas medio de los principales competidores o del subsector (no mezclar subsectores).

Márgenes operativos orientativos:

Múltiplos de valoración habituales

• EV/EBITDA: 9-13x
• EV/EBIT: 10-14x
• PER: 10-20x
• EV/FCF: 10-20x

La horquilla es amplia por la diversidad de subsectores. Los múltiplos dependerán de la ciclicidad del negocio y del backlog, de los márgenes, del crecimiento de EPS y FCF, del moat, del ROIC y del nivel de deuda (por encima de 2x deuda neta/EBITDA suele penalizar).

Ejemplo de empresa TOP

• TransDigm Group Inc.