Invertir en Financieras

Invertir en financieras es complicado. Este tipo de empresas suelen llamarse “cajas negras”: el flujo de dinero no se puede seguir con claridad y siempre quedarán preguntas sin respuesta.

Este sector comprende empresas dedicadas a servicios bancarios, gestión de inversiones, financiamiento al consumo, mercados de capitales y seguros. Es importante destacar que el sector Inmobiliario (Real Estate) anteriormente formaba parte de este sector, pero fue separado para convertirse en un sector independiente.

MSCI

El sector Financiero (Financials), según la estructura GICS de MSCI, tiene asignado el código 40.

El sector Financiero se organiza en tres grupos de industria principales:

1. Bancos (Código 4010)

Este grupo incluye instituciones financieras que operan principalmente a través de depósitos y préstamos comerciales y minoristas.

• Bancos Diversificados (40101010): Bancos grandes con presencia nacional que ofrecen una gama diversa de servicios financieros.

  • Ejemplo: JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, HSBC, Barclays, BNP Paribas, Santander, UBS, etc.

• Bancos Regionales (40101015): Bancos comerciales y de ahorros que operan en regiones geográficas limitadas y se centran en banca minorista y préstamos hipotecarios financiados por depósitos.

  • Ejemplo: US Bancorp, PNC, Truist, Fifth Third, KeyCorp, Regions Financial, M&T Bank, etc.

2. Servicios Financieros (Código 4020)

Es el grupo más diverso e incluye desde holdings hasta plataformas de pago.

• Servicios Financieros (402010): Abarca servicios financieros diversificados, Holdings Multi-Sectoriales (compañías con participaciones no controladoras en tres o más sectores), finanzas especializadas y finanzas hipotecarias comerciales y residenciales. También incluye Servicios de Procesamiento de Transacciones y Pagos, como procesadores de pagos digitales y billeteras móviles.

  • Ejemplo: Berkshire Hathaway, Visa, Mastercard, American Express, Fiserv, Global Payments, Adyen, Block (Square), etc.

• Finanzas al Consumidor (40202010): Proveedores de crédito personal, tarjetas de crédito y servicios de préstamos entre pares (P2P).

  • Ejemplo: American Express, Discover, Synchrony, Capital One, SoFi, LendingClub, etc.

• Mercados de Capitales (402030): Incluye gestión de activos y bancos de custodia, banca de inversión y corretaje, y Bolsas de Valores y Datos Financieros (como calificadoras de riesgo y plataformas de intercambio de valores o criptomonedas).

  • Ejemplo: BlackRock, State Street, Charles Schwab, Morgan Stanley, Goldman Sachs, S&P Global, Moody’s, CME Group, Nasdaq, ICE, Coinbase, etc.

• REITs Hipotecarios (40204010): Fideicomisos de inversión en bienes raíces que originan o compran préstamos hipotecarios y valores respaldados por hipotecas.

  • Ejemplo: Annaly Capital, AGNC Investment, Two Harbors, Starwood Property Trust, etc.

3. Seguros (Código 4030)

Este grupo agrupa a las entidades que gestionan riesgos y ofrecen protección financiera.

• Corredores de Seguros (40301010): Firmas de corretaje de seguros y reaseguros.

  • Ejemplo: Marsh & McLennan, Aon, Willis Towers Watson, Arthur J. Gallagher, etc.

• Seguros de Vida y Salud (40301020): Empresas que ofrecen principalmente seguros de vida, discapacidad o salud suplementaria.

  • Ejemplo: MetLife, Prudential Financial, Aflac, Manulife, Sun Life, Prudential plc, etc.

• Seguros Multilínea (40301030): Compañías con intereses diversificados en vida, salud y seguros de propiedad y accidentes.

  • Ejemplo: Allianz, Zurich, AXA, Generali, etc.

• Seguros de Propiedad y Accidentes (40301040): Proveedores de seguros para bienes físicos y responsabilidad civil.

  • Ejemplo: Chubb, Travelers, Allstate, Progressive, The Hartford, Berkshire Hathaway (GEICO), etc.

• Reaseguros (40301050): Empresas que prestan servicios de seguro a otras compañías de seguros.

  • Ejemplo: Munich Re, Swiss Re, Hannover Re, Everest Re, etc.

Características

• El modelo de negocio típico se basa en el spread: captar fondos a un tipo (p. ej. tipos de referencia como FED o Euríbor) y colocarlos a un tipo superior (por ejemplo, captar al 3% y prestar al 6%).

• Es la industria más apalancada de la economía y muy sensible al ciclo; algunos subsectores son más resilientes.

• La mayoría de los negocios son muy complejos: los balances suelen ser difíciles de interpretar y las valoraciones, inciertas pese a la regulación. Conviene tener experiencia previa en análisis fundamental antes de invertir en el sector. Un MOAT sólido es especialmente importante para sostener rentabilidades atractivas a largo plazo.

Principales métricas

Bancos

El análisis de bancos difiere del resto de compañías. Las métricas centrales son Net Interest Margin (NIM), Deuda/Equity, valor en libros (book value), EPS, ROE y ROA. El modelo se basa en el spread entre captación y colocación.

Es uno de los subsectores donde más importa la alineación del equipo gestor con los accionistas, para limitar riesgos opacos. Es muy cíclico y el más apalancado del mercado; en crisis hay que seguir de cerca la morosidad y el cumplimiento de ratios de capital (p. ej. TIER).

Métricas a seguir:

• Deuda/Equity: hasta 5-6x puede ser aceptable; por encima, el riesgo aumenta.
• Descalce de plazos: muchas entidades prestan a largo y se financian a corto; ese descalce implica riesgo de liquidez y tipos.
• Préstamos/Depósitos: un ratio en torno a 1:1 suele considerarse prudente.
• Comparar NIM, ROE y ROA con la evolución histórica y con competidores.
• Priorizar bancos de nicho o con ventaja competitiva clara y comprobar que los directivos estén alineados con los accionistas.

Aseguradoras

En aseguradoras las métricas clave son el flotante (float), el ratio combinado, EPS, valor en libros, ROE y ROA.

El modelo tiene dos patas: (1) Negocio técnico, basado en primas —el ratio combinado mide el margen de esta parte— y (2) Reinversión del flotante: el cobro de primas genera liquidez que se invierte en renta fija o variable para obtener rendimiento adicional. Suele ser un subsector menos cíclico que la banca, porque el pago de pólizas es más estable.

Price to Book (P/B)

El Price to Book (P/B) relaciona la capitalización bursátil con el valor en libros (equity):

Es muy usado en empresas financieras sin crecimiento (junto con la relación ROE / P/B), porque buena parte de activos y pasivos se valora a precio de mercado (mark-to-market).

En empresas no financieras, el P/B puede ser útil cuando el valor de la equity supera claramente al valor de la generación de caja o beneficios (p. ej. ciertos activos inmobiliarios o colecciones).

Limitación: en muchas empresas el valor está en el crecimiento futuro de beneficios, no en la equity actual.

Múltiplos de valoración habituales

En financieras la métrica de rentabilidad de referencia para los múltiplos es el ROE (ROIC - para empresas no financieras).

El PER depende de los márgenes (operativos o net interest margin), márgenes netos y crecimiento del EPS.

Con MOAT y crecimiento, orientación por crecimiento de EPS:

Sin MOAT claro o sin crecimiento, orientación por ROE y P/B:

Ejemplo de empresa TOP

• Visa