Invertir en Consumo Discrecional

A diferencia del consumo básico (consumo estable), este sector agrupa industrias que tienden a ser más sensibles a los ciclos económicos, ya que ofrecen bienes y servicios que los consumidores compran de forma voluntaria cuando tienen ingresos adicionales.

MSCI

El sector de Consumo Discrecional (o Consumer Discretionary) tiene asignado el código 25 dentro de la estructura GICS de MSCI.

Este sector se divide en cuatro grupos de industria principales, con sus respectivos subsectores:

1. Automóviles y Componentes (Código 2510)

Este grupo incluye a los fabricantes de vehículos y las piezas necesarias para estos.

• Componentes de Automóviles (251010): Fabricantes de partes, accesorios, llantas y caucho.

  • Ejemplo: Continental, Denso, Magna, Michelin, Bridgestone, etc.

• Automóviles (251020): Incluye fabricantes de autos de pasajeros, camionetas ligeras y motocicletas. Se excluyen los camiones pesados, que pertenecen al sector Industrial.

  • Ejemplo: Toyota, Volkswagen, Ford, General Motors, Honda, Tesla, Stellantis, etc.

2. Bienes de Consumo Duradero y Vestuario (Código 2520)

Abarca productos tangibles que suelen tener una vida útil prolongada.

• Bienes Duraderos para el Hogar (252010): Incluye electrónica de consumo (TVs, audio), muebles, electrodomésticos y artículos de cocina.

  • Ejemplo: LG, Whirlpool, Electrolux, Williams-Sonoma, Lennar, D.R. Horton, etc.

• Productos de Ocio (252020): Fabricantes de equipos deportivos, bicicletas y juguetes.

  • Ejemplo: Hasbro, Mattel, Shimano, Peloton, etc.

• Textiles, Vestuario y Artículos de Lujo (252030): Ropa, accesorios, calzado y marcas de lujo como joyería y relojes.

  • Ejemplo: Inditex, H&M, Nike, Adidas, LVMH, Kering, Richemont, Swatch, etc.

3. Servicios al Consumidor (Código 2530)

Agrupa empresas que ofrecen experiencias o servicios especializados.

• Hoteles, Restaurantes y Ocio (253010): Incluye casinos, hoteles, líneas de cruceros, agencias de viaje, instalaciones recreativas y restaurantes (incluyendo comida rápida y entrega a domicilio).

  • Ejemplo: Marriott, Hilton, McDonald’s, Starbucks, Yum! Brands, Booking Holdings, Expedia, Carnival, Wynn, MGM, etc.

• Servicios al Consumidor Diversificados (253020): Empresas de educación privada y servicios especializados como seguridad para el hogar, servicios legales al consumidor y centros de cuidado infantil.

  • Ejemplo: Bright Horizons, ADT, Laureate Education, etc.

4. Distribución y Venta Minorista de Consumo Discrecional (Código 2550)

Se enfoca en los canales de venta de estos productos.

• Distribuidores (255010): Mayoristas de mercancías de consumo.

  • Ejemplo: Genuine Parts, Pool Corporation, W.W. Grainger, etc.

• Venta Minorista Multilínea (Broadline Retail) (255030): Grandes almacenes y mercados en línea (como Amazon) que venden principalmente bienes discrecionales.

  • Ejemplo: Amazon, eBay, Target, Macy’s, Kohl’s, Alibaba, etc.

• Venta Minorista Especializada (255040): Tiendas enfocadas en nichos como ropa, electrónica, mejoras para el hogar (ferreterías), computadoras, repuestos de autos y muebles.

  • Ejemplo: Home Depot, Lowe’s, Best Buy, Gap, AutoZone, IKEA, etc.

Características

• A diferencia del consumo estable, aquí las empresas dependen más de la promoción, la presentación y el precio para atraer al cliente; el producto no se vende solo por necesidad.
• La ciclicidad de ventas suele ser baja o media, aunque es frecuente una estacionalidad marcada a lo largo del año.
• Los modelos de negocio suelen ser fáciles de entender, si bien muchos conglomerados del sector han ido entrando en actividades alejadas del núcleo (core), lo que puede complicar el análisis.
• Las empresas de retail tienen que seguir de cerca las tendencias y preferencias del consumidor para mantenerse relevantes. En segmentos ligados a la moda (por ejemplo, retail textil), un múltiplo bajo puede reflejar un negocio en declive; conviene valorar bien el motivo antes de entrar.

Principales métricas

Like for like (LFL)

Los like for like (LFL) miden el crecimiento orgánico real de las empresas de retail, al excluir de la base comparable las nuevas aperturas y las adquisiciones. Permiten ver el crecimiento medio de ventas desglosado por madurez y número de tiendas.

Es la métrica clave para valorar el sector: si una empresa tiene LFL elevados y capacidad de seguir abriendo tiendas, el efecto sobre los beneficios puede ser muy relevante.

Conviene seguir la evolución de los LFL, ya que es un buen indicador de la salud del negocio. Conviene ser muy prudente al invertir en retailers con LFL decrecientes o negativos.

Las ventas comparables se reflejan de forma directa en el múltiplo de valoración: a largo plazo, LFL más altos suelen traducirse en múltiplos más elevados; si las LFL se debilitan o pasan a terreno negativo, el mercado suele recortar el múltiplo de forma notable.

Working capital

En retail es habitual encontrar working capital negativo: los proveedores financian en buena parte cuentas a cobrar e inventarios. Eso puede ser muy favorable cuando el negocio va bien; si el negocio se deteriora, la empresa puede verse obligada a inyectar efectivo para cubrir el déficit de working capital.

En modelos con WC negativo es fundamental revisar esta partida con detalle. Muchas de estas empresas mantienen posiciones de caja elevadas como colchón ante una reversión del ciclo: en ese contexto la caja no es un extra, sino una necesidad.

Hay que ser especialmente cauteloso con empresas que combinan working capital negativo y deuda. Conviene monitorizar de forma periódica el nivel y la evolución del working capital y de sus componentes (clientes/ventas, inventarios/ventas, proveedores/ventas) para no llevarse sorpresas.

Múltiplos de valoración habituales

Los múltiplos típicos suelen situarse en:

• EV/EBITDA: 10-14x
• EV/EBIT: 12-16x
• PER: 15-30x
• EV/FCF: 15-30x

El rango concreto dependerá del LFL y del crecimiento potencial del negocio, del moat de la compañía, de los márgenes de beneficio, del ROIC y del nivel de deuda.

Ejemplo de empresa TOP

• Amazon