Múltiplos de valoración
¿Qué son los múltiplos de valoración?
Los múltiplos de valoración son herramientas financieras que nos ayudan a entender si el precio de una empresa es justo.
Expresan cuántas veces estamos pagando por un determinado beneficio, es decir, nos dicen cuántos años tardaría la compañía en generar, con sus ganancias, el precio que hemos pagado por ella.
Por sí solos, estos múltiplos no dicen mucho. Su verdadero valor reside en la comparación.
Debes analizarlos siempre en relación con:
- Su promedio histórico.
- El promedio del mercado en general.
- El promedio de su sector o sus principales competidores.
Como inversores, siempre nos interesará comprar negocios con múltiplos bajos, ya que esto indica una alta rentabilidad.
Sin embargo, ¡hay que tener cuidado con las trampas de valor! Un múltiplo bajo podría significar que el negocio está en declive, no que sea una ganga.
Factores que influyen en los múltiplos
El valor de los múltiplos no es fijo; depende de varios factores que reflejan la calidad y el potencial de un negocio. Los más importantes son:
- Crecimiento: Un fuerte crecimiento en las ventas orgánicas y en el beneficio por acción (EPS) suele justificar múltiplos más altos.
- Calidad del negocio: Las empresas con ventas estables y márgenes de beneficio sólidos son más atractivas y, por lo tanto, tienen múltiplos más elevados.
- Ventajas competitivas (“Moat”): Las barreras que protegen a un negocio de la competencia (como una marca fuerte o una patente) aumentan su valor y, por ende, su múltiplo.
- ROIC (Retorno sobre el Capital Invertido): Existe una alta correlación entre un ROIC alto y la valoración de una empresa.
- Salud financiera: Un balance fuerte con caja neta indica una mayor solidez, lo que puede elevar los múltiplos.
- Sector y país: El contexto económico y regulatorio del sector y el país donde opera la empresa influye directamente en su valoración.
- Hype: Las modas o burbujas en el mercado pueden inflar los múltiplos de manera artificial.
¿Cómo utilizar los múltiplos de valoración?
Para invertir usando múltiplos de valoración, la estrategia es simple: busca comprar acciones a un múltiplo bajo en relación con su promedio histórico, el mercado en general, o los competidores clave de su sector.
Una vez que identificas una oportunidad, puedes obtener rentabilidad de tres maneras:
- Expansión del Múltiplo de Valoración
- Crecimiento de los Beneficios de la Compañía
- Expansión del Múltiplo y Crecimiento de los Beneficios
- Esta es la mejor combinación, ya que el crecimiento de los beneficios se multiplica por la expansión del múltiplo, generando un mayor retorno.
¿Qué afecta a la valoración?
- Los anuncios de resultados son clave. Si una empresa no cumple con las expectativas de los analistas, el mercado la castigará.
- En ocasiones, el mercado puede “sobre-reaccionar” ante resultados mediocres, lo que puede presentar una excelente oportunidad de compra a largo plazo.
- Por el contrario, el precio de una acción también puede subir de manera significativa si la empresa supera las expectativas del mercado.
Principales múltiplos/ratios de valoración
Enterprise Value (EV)
Los ratios más comunes se basan en el Enterprise Value (EV), que se calcula como el valor de mercado de las acciones (Market Cap) más la deuda financiera neta.
Principales Ratios de Valoración
Según el estudio realizado por “Morgan Stanley Dean Witter Research”, los principales ratios de valoración, ordenados por su utilización entre analistas, son:
- PER
- EV/EBITDA
- EV/FCF
- EV/EBIT
PER (Price-to-Earnings Ratio)
El PER (Precio-Beneficio), también conocido como P/E, es, sin duda, el ratio más famoso y utilizado por los inversores particulares. Es fácil de encontrar y calcular, ya que relaciona el precio de la acción con el beneficio por acción (EPS).
¿Por qué es útil?
Es el “4x4” de la valoración; rápido, sencillo y siempre debe ser parte de tu análisis. Nos da una idea inmediata de cuánto está pagando el mercado por cada euro de beneficio neto.
¿Cuándo usarlo?
Aunque es muy popular, tiene una limitación clave: no considera la deuda de la empresa. Esto puede favorecer a empresas con mucho apalancamiento o, por el contrario, dificultar el análisis de compañías con mucha caja.
Por ello, si quieres ser más conservador, es mejor usar un ratio que incluya la deuda, como el EV/Beneficio Neto.
¿Cuál es el valor promedio?
El mercado suele cotizar a un PER medio de 16x, pero las empresas de alta calidad y con grandes perspectivas de crecimiento pueden cotizar a un PER mucho más alto.
Fórmulas de cálculo
El PER se puede calcular de varias maneras:
EV/EBITDA
Este es uno de los ratios más populares entre los profesionales, especialmente en las transacciones de fusiones y adquisiciones. Relaciona el valor total de la empresa (EV) con sus ganancias operativas antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA).
¿Por qué es útil?
Es excelente para comparar empresas de diferentes tamaños y países, ya que el EBITDA excluye los efectos de la depreciación (que puede variar según las políticas contables), los impuestos y la deuda. Por eso, es el ratio preferido por los fondos de capital privado.
¿Cuándo usarlo?
Es muy útil en empresas con estructuras de capital ligeras (sin muchos activos) donde el EBITDA se convierte eficientemente en flujo de caja libre. Sin embargo, no es adecuado para empresas que requieren mucho capital (como las industriales o de logística), ya que el EBITDA no tiene en cuenta el elevado CAPEX necesario para mantener y renovar sus activos.
¿Cuál es el valor promedio?
El mercado cotiza a un EV/EBITDA promedio de alrededor de 10x, pero esto varía enormemente según el sector.
EV/FCF
Este es el ratio de valoración más completo y conservador. Relaciona el valor de la empresa (EV) con el Flujo de Caja Libre (FCF) que genera.
El FCF es el dinero real que le queda a la empresa después de todas sus obligaciones y gastos de capital necesarios para operar.
¿Por qué es el mejor?
El FCF es muy difícil de manipular contablemente, lo que hace que este múltiplo sea el más fiable. Te muestra cuánto estás pagando por el efectivo real y puro que la empresa genera. Si el FCF aumenta, el valor de la empresa también lo hace.
¿Cuándo usarlo?
Este debe ser tu ratio principal para tomar la decisión final de inversión. Aunque es más complejo de calcular, ofrece la visión más precisa de la salud financiera de una empresa.
¿Cuál es el valor promedio?
La media de mercado se sitúa alrededor de 16x-17x, pero, de nuevo, esto puede variar significativamente.
EV/EBIT
La principal diferencia con el EBITDA es que el EBIT sí incluye la depreciación y la amortización (D&A).
¿Por qué es útil?
Al incluir la D&A, el EBIT nos da una imagen más completa de la rentabilidad operativa que el EBITDA, ya que el desgaste de los activos es un coste real para el negocio.
¿Cuándo usarlo?
Aunque es menos común que el EV/EBITDA, sigue siendo útil para comparaciones. Sin embargo, si ya estás utilizando otros ratios como el EV/EBITDA, PER y EV/FCF, este puede ser prescindible.
¿Cuál es el valor promedio?
La media de mercado suele rondar las 12x, pero, como siempre, las empresas de mayor calidad dentro de una industria tienden a cotizar a un múltiplo más alto.