Balance General

El Balance General, también denominado estado de situación financiera, es un informe contable que muestra, en un momento determinado, la posición económica y financiera de una entidad. Actúa como una fotografía de sus recursos y obligaciones, normalmente al cierre del ejercicio fiscal, aunque puede elaborarse en cualquier fecha según las necesidades de gestión.

En este estado tenemos que hablar sobre los activos y pasivos.

La Ley Fundamental del Activo y Pasivo

Su estructura se basa en el principio de igualdad entre activo y pasivo, donde:

• Activo: representa los recursos de la empresa (lo que tiene).
• Pasivo y Patrimonio Neto: representan el origen de dichos recursos donde:
  • Pasivo: es el origen de los recursos, que fueron financiados con recursos ajenos, préstamos, hipotecas, etc.
  • Patrimonio Neto: es el origen de los recursos de “financiación propia”, es la parte de los recursos que han puesto los propios dueños o ha generado la empresa.

Ley de Igualdad del Activo y Pasivo

La Fórmula

Esto es lo que dicta la teoría, ahora vamos a explicarlo ayudándonos de Pepe.

Pepe y el Balance General

Para Pepe los activos y pasivos significarían lo siguiente:

Activos – Los Recursos

Los activos son todo lo que Pepe posee y tiene valor económico. Son sus recursos.

Activos Fijos

Lo que posee para uso a largo plazo:

• El valor de su casa o apartamento.
• Inversiones a largo plazo (acciones, fondos de inversión).
• Objetos de valor como joyas o una colección de arte.

Activos Corrientes o Circulantes

Lo que se puede convertir en efectivo rápidamente:

• Dinero en efectivo en su cartera y cuenta bancaria.
• Cuentas de ahorro e inversiones a corto plazo.
• El valor de un coche que podría vender fácilmente.

Pasivos – Origen de los Recursos, Financiación Ajena

Los pasivos son todas las deudas u obligaciones que Pepe tiene con terceros. Es lo que debe. En otras palabras, es de donde ha salido el dinero para pagar todas las cosas que tiene en Activo.

Pasivos No Corrientes (Pasivos a Largo)

Deudas que debe pagar en un plazo superior a un año:

• La hipoteca de su casa.
• El saldo restante del préstamo de su coche.
• Un préstamo personal a largo plazo.

Pasivos Corrientes (Pasivos a Corto)

Deudas que debe pagar en menos de un año:

• El saldo de su tarjeta de crédito.
• Facturas pendientes (luz, agua, teléfono).
• La parte del préstamo del coche que vence en los próximos 12 meses.

Patrimonio Neto - Los recursos

Los fondos propios de Pepe son su riqueza neta. Es el valor que quedaría si vendiera todos sus activos y pagara todas sus deudas.

Es el resultado de la fórmula:

Veámoslo con un ejemplo, haciendo números:

• Si los ACTIVOS de Pepe (su casa, coche, dinero en el banco) suman 300.000€
• Sus PASIVOS (su hipoteca, préstamos) suman 150.000€
• Su PATRIMONIO NETO sería 150.000€.

Este es su verdadero patrimonio, su riqueza personal.

En resumen, los activos son lo que tiene, los pasivos son lo que debe, y el patrimonio neto es lo que realmente vale como individuo financieramente.

Empresa

Espero que el ejemplo de Pepe te haya permitido entender, de forma sencilla, la lógica de los Activos y Pasivos.

Esta misma estructura y lógica se aplican de manera idéntica al mundo de los negocios. Para una empresa los Activos y Pasivos significarían lo siguiente:

Activos – Los Recursos

Activo Fijo (No Corriente)

• Inversiones a largo plazo
• Edificios
• Maquinaria
• Patentes

Activo Circulante (Corriente)

• Efectivo y equivalentes
• Cuentas por cobrar
• Inventarios

Pasivos (Origen de los Recursos - Financiación Ajena)

Pasivos a Largo Plazo (+12 meses)

• Préstamos
• Hipotecas corporativas

Pasivos a Corto Plazo (-12 meses)

• Proveedores
• Créditos Bancarios

Patrimonio Neto

• Dinero en banco, ahorros, nómina, etc.

Esta ley de igualdad, en los negocios nos permite evaluar la salud financiera de una compañía.

Posición Financiera: Deuda Neta y Caja Neta

La Posición Financiera es una métrica clave que nos da una visión instantánea de la salud financiera de una empresa, mostrando si tiene más deuda que efectivo o viceversa. Se calcula de la siguiente forma:

• Un resultado positivo indica que la empresa tiene más deuda que caja (dinero en efectivo), y por eso se le llama Deuda Neta.
• Si el resultado es negativo, significa que la empresa tiene más caja (dinero en efectivo) que deuda. Esto se considera una Posición de Caja Neta.

¿Qué queremos ver con esta fórmula?

En la medida de lo posible, queremos que el resultado sea negativo. Pongamos el ejemplo de Pepe:

• Deuda Financiera (préstamos, hipotecas, etc): 50.000€
• Caja Total (el dinero que tiene Pepe en el banco): 100.000€

La posición financiera de Pepe sería: -50.000€, Caja Neta.

Esto significaría que Pepe tiene el dinero suficiente para cubrir su deuda y encima le sobrará dinero. Sin duda un punto muy favorable para Pepe.

Ahora vamos a ver los denominadores o variables que forman la fórmula, pero desde el enfoque empresarial.

Caja Total

La Caja Total no se limita al dinero en efectivo en la caja fuerte de la empresa. Incluye todos los activos líquidos o que se pueden convertir rápidamente en efectivo para cubrir las obligaciones a corto plazo. Una gran cantidad de caja es un indicio de solidez financiera y flexibilidad, ya que la empresa puede usar esos fondos para adquisiciones, pagar deudas o invertir en nuevos proyectos.

Las partidas más comunes que se incluyen en la caja total son:

• Cash and Equivalents: Efectivo y depósitos bancarios.
• Marketable Securities: Valores negociables, como acciones o bonos que se pueden vender fácilmente.
• Money Market Funds: Fondos de inversión de muy bajo riesgo.
• Short-term Government Bonds: Bonos del gobierno con vencimiento a corto plazo.

Deuda

La deuda financiera es el dinero que una empresa pide prestado y por el que paga intereses. A diferencia de la deuda comercial (como la que tiene con sus proveedores), un impago de esta deuda puede llevar a la quiebra. Analizarla es crucial para entender el riesgo de una empresa.

Los tipos de deuda más importantes son:

• Deuda Bancaria: Préstamos y líneas de crédito. A menudo son más caros que los bonos y están sujetos a covenants.
• Bonos Corporativos: Deuda que la empresa emite directamente en el mercado. Suelen ser para grandes cantidades y tienen plazos más largos. Una ventaja para los bonistas es que tienen prioridad de cobro sobre los accionistas en caso de quiebra.

Deuda Bancaria

La deuda bancaria a menudo implica un proceso más directo y personalizado que la emisión de bonos. Sin embargo, suele venir con una serie de condiciones impuestas por el banco para proteger su inversión, conocidas como covenants.

¿Qué son los Covenants?

Los covenants son cláusulas contractuales que el banco impone al prestatario. Si la empresa no cumple con estas condiciones, el banco puede declarar el incumplimiento y exigir el reembolso inmediato de toda la deuda, junto con los intereses y penalizaciones correspondientes.

Se los podría considerar como “señales de alerta” para el banco y son muy peligrosos para la empresa.

Los covenants suelen basarse en métricas financieras clave. Algunos ejemplos comunes incluyen:

• Ratio de Endeudamiento (Debt to EBITDA): Mide la capacidad de la empresa para pagar su deuda con sus ganancias operativas. Un covenant podría ser, por ejemplo, mantener este ratio por debajo de 3x.
• Ratio de Cobertura de Intereses (Interest Coverage Ratio): Mide la capacidad de la empresa para cubrir sus pagos de intereses con sus ganancias operativas.
• Ratio de Liquidez (Current Ratio): Mide la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo.

¿Cómo Evaluar los Covenants?

Para evaluar si una empresa está en riesgo por sus covenants, necesitas ir a sus informes anuales (10-K o 20-F en EE. UU. o los informes equivalentes en Europa) y buscar en las notas a los estados financieros. Allí se describen los límites de los covenants (por ejemplo, “Deuda Neta / EBITDA no debe superar 3.0x”).

Luego, calculas ese ratio con los datos actuales de la empresa y lo comparas con el límite. Si el resultado está cerca del límite, es una señal de alerta.

Bonos Corporativos

Cuando una empresa emite bonos, se convierte en un emisor de deuda directamente en el mercado. A diferencia de los préstamos bancarios, los bonos pueden ser comprados por un amplio rango de inversores.

Características Clave de los Bonos

• Compra Mínima (Ticket mínimo): Los bonos a menudo tienen un valor nominal alto, lo que limita su compra a inversores institucionales o grandes patrimonios.
• Jerarquía de acreedores: En caso de quiebra, los bonistas (tenedores de bonos) tienen prioridad de pago sobre los accionistas. Los accionistas son los últimos en recibir cualquier remanente, y es muy raro que les quede algo.
• Amortización de bonos: La empresa puede recomprar sus propios bonos en el mercado secundario. Esto es ventajoso si los bonos cotizan por debajo de su valor nominal (par), lo que permite a la empresa reducir su deuda a un costo menor.
• Riesgo: Los bonos también conllevan riesgo. Si el emisor no puede hacer los pagos de intereses o principal, se considera un default y los bonos pueden perder todo su valor.

Métricas de Apalancamiento

Las métricas de apalancamiento son como un termómetro financiero para la deuda de una empresa. Miden el riesgo y la capacidad de la compañía para manejar sus obligaciones financieras. Es crucial no solo calcular estos ratios, sino también entender su contexto.

Deuda Neta / EBITDA

Este es el ratio más común y práctico, utilizado por inversores, analistas y bancos. Mide cuántos años de ganancias operativas (antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) le tomaría a una empresa pagar su deuda neta.

• ¿Por qué es importante? El EBITDA es una buena aproximación del flujo de caja operativo de la empresa, es decir, el dinero que genera por sus operaciones principales. Este ratio te dice qué tan expuesta está la empresa si sus ganancias se reducen.

• Un ratio de 2x o menos es considerado conservador y saludable.

• Si el ratio es superior, como 4x o 5x, solo es aceptable en negocios muy estables y predecibles, como servicios públicos o autopistas, donde los ingresos son constantes y garantizados. En estos casos, la “visibilidad y recurrencia de beneficios” es tan alta que se puede tolerar más deuda.

Deuda Neta / Equity

Este ratio compara la deuda de la empresa con el capital de los accionistas. Se utiliza principalmente en empresas financieras (como bancos y aseguradoras) porque su modelo de negocio se basa en el apalancamiento.

Para estas empresas, el EBITDA no es una métrica relevante para su operación, por lo que el equity (o capital contable) se convierte en el punto de referencia.

• ¿Cómo se usa? La clave aquí es la comparación. No hay un número universalmente “bueno”. Para saber si el ratio de una financiera es óptimo, debes compararlo con el promedio del sector y con el de sus principales competidores. Un ratio mucho más alto que el de sus pares podría indicar un riesgo excesivo.

Deuda Neta / FCF (Free Cash Flow)

Este es el ratio más conservador y, a menudo, el favorito de los inversores más prudentes. Mide el número de años que le tomaría a una empresa pagar su deuda neta con el Flujo de Caja Libre (FCF), que es el dinero real que le queda a la empresa después de cubrir todos sus gastos de capital.

A diferencia del EBITDA, el FCF tiene en cuenta las inversiones necesarias para mantener el negocio.

• ¿Por qué es seguro? El FCF representa el dinero que la empresa realmente tiene disponible para pagar la deuda sin afectar sus operaciones. Por lo tanto, este ratio ofrece una visión más realista de la capacidad de pago de la empresa.
  Un ratio bajo aquí es una señal de una salud financiera extremadamente sólida.
• Si es tan seguro, ¿por qué los bancos no lo utilizan como estándar? La respuesta es más fácil de lo que parece, porque no todas las empresas tendrán un ratio positivo.

Lo que la Deuda nos Dice

El apalancamiento no es intrínsecamente malo, pero es la principal razón por la que las empresas quiebran en momentos de crisis. Es una herramienta de doble filo; de ahí el porqué de tener sumo cuidado con ella.

• Comparación es clave: El apalancamiento siempre debe ser analizado en relación con los competidores y el promedio del sector. Una empresa con un ratio de 3x puede ser normal en su industria o una señal de alerta en otra.
• Tolerancia al riesgo: Tu tolerancia al nivel de deuda debe depender de la estabilidad de los ingresos de la empresa. Cuanto más predecibles y recurrentes sean sus beneficios (por ejemplo, una empresa de software con ingresos por suscripción), mayor deuda puede soportar. Por el contrario, una empresa cíclica (como la de construcción) con ingresos volátiles no debería tener mucho apalancamiento.
• Apalancamiento para generar valor: Un alto apalancamiento solo es bueno si la empresa lo está utilizando para crear valor para el accionista, por ejemplo, para financiar una adquisición rentable o para invertir en proyectos de crecimiento que generarán retornos superiores al costo de la deuda. Si la deuda se usa simplemente para cubrir pérdidas operativas o pagar dividendos, es una señal clara de ALERTA!!.

En resumen, el apalancamiento es una herramienta poderosa que, si se gestiona con cautela y se utiliza para generar valor, puede ser beneficioso. Sin embargo, su mala gestión es una de las principales causas de quiebra, por lo que su análisis es vital para cualquier inversor.

Working Capital

Vamos a explicar el Working Capital con el ejemplo de Pepe.

Imagínate que Pepe se sienta en su mesa, hace los cálculos y se da cuenta de que para tener una vida como él lleva, pagando el alquiler, comprando comida, necesita 12.000€/año.

Decide ahorrar, y consigue esa cantidad de dinero (12.000€), ahora está más tranquilo porque sabe que puede mantener su estilo de vida, para un año más.

En otras palabras, tiene una bolsa de dinero preparada para los gastos del siguiente año, y así va repitiendo cada año, hasta que su estilo de vida cambia.

Se compra una casa, y ya no tiene que pagar el alquiler. Se sienta de nuevo en la mesa e intenta hacer el cálculo para saber cuánto dinero necesita. Ahora detecta que necesita 6.000€.

Pepe se pone contento porque de la bolsa de dinero que tenía guardada para el próximo año le sobra dinerito, y sabe que puede hacer con ese dinero lo que quiera (invertirlo, gastárselo en otras cosas, etc).

La bolsa de dinero se ha reducido, se ha puesto más pequeña, pero ha creado un efecto contrario en la cuenta bancaria, ha sumado dinero, ya que ahora Pepe tiene 6.000€ extra que puede gastar.

Pasan los años, y la bolsa de dinero sigue igual, 6.000€

Ahora imagínate que, por cuestiones laborales, Pepe se tiene que recolocar a otra ciudad, donde tendrá que pagar el alquiler de nuevo. Hace los cálculos y de nuevo detecta que necesita 12.000€ para mantener su estilo de vida, significa que se tiene que poner a ahorrar.

La bolsa de dinero tiene que crecer de nuevo, creando un efecto contrario en la cuenta bancaria, porque esta vez sale dinero de la cuenta bancaria o de los ahorros de Pepe.

¿Qué nos permite conocer el Working Capital de Pepe?

Saber el dinero que necesita Pepe anualmente para mantener su estilo de vida, y con estos datos podríamos analizar:

• Su capacidad para cubrir gastos: Podríamos saber si Pepe tiene suficiente dinero disponible para cubrir sus gastos diarios, como alquiler y comida, sin tener que depender de ingresos futuros inmediatos.
• Su eficiencia financiera: Podríamos evaluar si ha logrado reducir sus gastos, como cuando se mudó a una casa propia y ya no pagaba alquiler. Esto le permitió liberar capital (el dinero “extra” que le sobraba de su “bolsa”), lo que es una señal de una buena gestión financiera.
• La variación de sus necesidades: Podríamos observar cómo sus necesidades de Working Capital cambian a lo largo del tiempo. Por ejemplo, su “bolsa” se hizo más pequeña cuando compró una casa y se hizo más grande cuando se mudó a otra ciudad y tuvo que volver a pagar alquiler.

Señales Positivas y Negativas

• Una señal positiva sería que el Working Capital de Pepe disminuya (su “bolsa de dinero” se haga más pequeña). Esto indica que necesita menos dinero para mantener su estilo de vida, lo que significa que le sobra más dinero que puede usar para ahorrar, invertir o gastar en otras cosas.
• Una señal negativa sería que el Working Capital de Pepe aumente (su “bolsa de dinero” se haga más grande). Esto significa que necesita más dinero para sus gastos diarios y tiene el “efecto contrario” de tener que sacar dinero de su cuenta bancaria o de sus ahorros. Un aumento podría indicar que sus gastos han crecido y que su situación financiera se ha vuelto más pesada o ajustada.

Empresa

El Working Capital (WC) nos indica la cantidad de dinero que la empresa necesita invertir en su ciclo operativo de caja, para poder continuar con su operativa diaria.

El Working Capital mantiene una fuerte relación con las ventas y con la generación de caja.

Se calcula como la diferencia entre los activos y pasivos a corto plazo del ciclo operativo:

Activos

• Inventarios: Representan los bienes que una empresa tiene para vender o que está produciendo. Es un activo porque, en última instancia, se convertirá en dinero cuando se venda.
• Cuentas por cobrar: Es el dinero que los clientes le deben a la empresa por productos o servicios ya entregados. Es un activo porque la empresa tiene derecho a recibir ese efectivo.

Pasivo

• Cuentas por pagar: Es el dinero que la empresa le debe a sus proveedores por bienes o servicios que ya ha recibido. Es un pasivo porque es una obligación de pago a corto plazo.

Métrica: %WC sobre las Ventas

Podemos utilizar la siguiente métrica, que nos permitirá tener una visión más rápida y fácil de ver si algo falla:

Con esto sabremos el nivel de working capital que la compañía requiere sobre sus ventas.

• Un porcentaje bajo (5-15%) es ideal, ya que muestra que la empresa necesita una inversión mínima para operar.
• Un porcentaje alto (>25%) es una señal de que algo va mal, ya sea que la empresa tiene problemas para cobrar a sus clientes, acumula demasiado inventario, o paga a sus proveedores más rápido de lo necesario.

Debemos analizar esta métrica y su evolución en detalle, sobre todo en empresas que tienen modelos de negocio de ventas de productos (minoristas, industriales, etc.)

Working Capital Negativo

Un Working Capital negativo es una señal muy positiva, común en empresas con un modelo de negocio que recibe pagos de los clientes antes de pagar a sus proveedores.

Las empresas perfectas que pueden ilustrar este comportamiento son los supermercados. Tú como propietario quieres:

• Que los clientes te paguen de inmediato
• Que haya rotación de stock
• Pagarles a tus proveedores lo más tarde posible

Ejemplo: Pagas a los proveedores en 90 días. Tienes una bolsa de dinero que puedes utilizar. Normalmente no se utiliza, pero como por poder, puedes (inversiones seguras a corto plazo – un depósito).